万向钱潮〔股吧 行情〕（000559）

公司是目前国内最大的独立汽车零部件系统供应商之一，通过自主研发，技术已达到或接近国际先进水平。主要产品包括传动系统、轴承系统、底盘系统三大系列，已成功打入国内和国际OEM 市场，与美国通用、福特等建立了稳定合作关系，市场份额不断提升。公司是目前全球最大的汽车万向节制造企业之一，国内市场占有率达到60%以上，国际市场占有率10%左右。


此外，公司积极培育新的增长点，等速驱动轴、轮毂单元、模块产品等未来增长前景可期。目前公司底盘系统增长良好，其中主要是模块产品增长迅速。公司通过在周围设立模块工厂，将零部件装配为模块，以满足整机厂的需求。这一产品同时也带动了制动器和减振器的需求。目前国外客户主要为通用，国内汽车生产商大部分都成为万向的客户，未来有望进入日系汽车生产企业。


等速驱动轴和轿车轮毂单元成为公司未来主要增长点。等速驱动轴产品市场广阔，预计到2010 年国内需求可达1900 万支，全球市场需求量预计可达13000万支。目前公司此类产品增长稳定，已分别与韩国现代威亚、通用建立了长期合作关系，国内已与比亚迪、上汽、上海大众等国内主机厂配套。公司计划募资扩产，到2010年达到1000万只/年的产能，以满足市场需求。


轮毂单元是目前国家重点支持的国产化汽车零部件之一，预计到2011年全球轮毂单元市场年需求量达到1.9亿套，国内市场需求量为3800 万套/年。公司通过引进、消化国外先进技术，技术水平已处于领先地位。计划通过扩产，到2010年达到2000万套/年的生产能力，届时将大幅提高公司的收入规模和盈利能力。


公司已公告将注入万向系统49%、万向精工40%和钱潮轴承40%股权等三块资产，这三块资产质量优良，届时将大幅增厚公司业绩，提高公司盈利能力。目前洽谈事宜正在有序进行，但由于增发项目也在申请监管部门批准，或将有所影响，目前具体实施时间尚不确定。


预计公司2008、2009年EPS分别为0.25、0.34元，给予公司0.6倍PEG和26.11倍PE的估值水平，对应2008年的合理股价为6.98元，绝对估值价值9.25元，公司目前股价存在低估，维持增持的投资评级。


（东方证券研究所 周凤武 安倩）

攀钢钢钒〔股吧 行情〕（000629）

公司2008年上半年生产铁274万吨、钢249万吨、钒渣10.8万吨，完成营业收入136.23亿元，利润总额5.13亿元；实现归属于母公司净利润4.37亿元，同比增长0.3%，基本每股收益0.13元。


公司上半年的钢产量基本与去年同期持平，但产品价格和成本均大幅增加。报告期钢材部分主营收入同比增长26.7%，而主营成本同比增长32.1%，平均吨钢毛利从全年同期的473元下降至428元，毛利率也下降了3.6个百分点。毛利的下降一方面是由于价格涨幅无法覆盖更为高涨的成本，另一方面，四川地区今年上半年接连遭受雪灾和震灾也对公司的生产用电及原材料和产品运输造成一定影响，加重成本负担。


不过，由于公司是钢钒两线出击，钢材利润的缺口被丰厚的钒产品利润所弥补。2008年上半年国内50钒铁价格已经开始飙升至20万元/吨以上，公司的主要产品五氧化二钒和80钒铁的价格也一样水涨船高，毛利率大幅提升。只是因为攀承钒业贸易公司进入合并报表的缘故，拉低了上半年总体的钒产品毛利率。我们从关联交易中可以发现，攀承钒业上半年从承德钒钛〔股吧 行情〕购买了4105吨钒产品（折合约5万吨钒渣），交易金额为6.9亿元。如果我们扣除这部分贸易盈利，今年上半年公司自产钒产品的毛利率应该在67%左右，高出去年同期约9个百分点。


市场目前对公司关注的焦点还是在换股合并整体上市方案的进程上。从公司公布的情况以及现金第三方鞍钢的态度来看，我们认为主观上双方都非常希望方案最终得以实施，但客观上证监会的批复时间非常重要且难以确定。如果批复时间拖至权证行权时间之后，则市场心理将再次受到打击。公司上半年的业绩只能说是差强人意，而攀渝钛业〔股吧 行情〕和长城股份则不同程度出现亏损，整体上市后公司2009年摊薄EPS估计也只在0.30元左右，仅凭业绩难以支撑当前股价，即使我们给予钒产品和铁矿资源一定溢价，2009年PE给到15倍，对应股价也只有4.5元。当前股价之所以能维持高位完全是拜现金选择权所支撑，在整个方案完成之后，股价也必将回归到合理水平。


我们维持对公司的“中性”评级，提醒投资者注意现金选择权后面隐藏的时间风险。


（国泰君安证券研究所 崔婧怡 蒋璆）