中远航运〔股吧 行情〕（600428）评级：谨慎推荐

我们认为，公司2008上半年收入和业绩增长的主要原因，一方面是今年上半年国际海洋运输价格上升了100%以上，2007年上半年BDI指数平均为5000点左右，而2008年上半年平均达到8800点，所以不论是长期运输合同还是短期运输合同的价格都出现大幅度的上升；另一方面，公司运输结构支持了业务发展，公司杂货船和多用途船大部分支持了干散货业务，而半潜船和汽车船的业务出现加速上升的局面，也支持了公司全面的发展。


我们认为，国内外煤炭和粮食的海洋运输量大幅度上升是目前支持海洋运输业的新的增长点，铁矿石运输继续维持比较高比例的增长，发展中国家的经济高景气度继续支持海洋运输行业，“国货国运”的政策也支持中国海洋运输公司的长期发展。


投资者也应该注意到，国际石油价格短期虽然出现下跌，但是长期上升趋势还没有转变，短期的利好因素可能被长期燃油上升的压力所抵消。由于2007年上半年BDI指数比较低，所以2008年上半年上升幅度比较大，到2008年下半年的同比基数就将恢复正常水平。同时，国内外总体经济出现一定的减速迹象，需求的高速增长可能减弱，而2009-2010年的国际航运行业有大批新船下水投入运营，几年来的国际造船高峰将进入投放高峰，海洋运输的供不应求状态将逐步转为供求平衡状态，BDI指数也将逐步回到合理水平。


由于国内外海洋运输需求大增，短期运输能力出现一定的缺口，2007年下半年到2008年上半年BDI出现大幅度上涨，公司收入和业绩出现大幅度上升。航运类股票大跌后出现相当的低估状态，公司股票已经具有相当的投资价值，我们将公司2008年业绩从1.76元上调到2.16元，对应国际航运行业公司核心PE水平9—16倍，公司合理PE估值为20—35元，目前27元属于中枢水平，距离目标上限35元还有30%的空间。


我们也注意到，公司业务属于周期性行业，与钢铁、煤炭、电力等行业密切相关，目前非常好的业绩水平并不一定能够长期维持，2009-2010年行业盈利将回归正常水平，我们预计2009-2010年航运行业盈利水平将有小幅度回落。所以，我们继续维持公司评级“谨慎推荐”不变。（银河证券研究所 毛 昂）

中国神华〔股吧 行情〕（601088）评级：买入

公司此次上网电价上调符合预期，按照公司1-5月份售电量平均水平计算，此次上网电价上调将增加公司2008年税前利润6.1亿左右，增加每股收益在0.02元左右，对公司总体业绩影响不大。从1-5 月份的经营数据来看，公司煤炭产量和发电量增速均远高于全国平均水平，显示了公司强大的扩张能力。1-5月份，公司煤炭产量为7490万吨，较去年同期增加1200万吨，增长19.1%；煤炭销量为9610万吨，较去年同期增加1720万吨，增长21.8%。而1-5月份，全国煤炭产量为9.92亿吨，同比增加9567万吨，增长10.7%，可以看出，公司产量增速高出全国平均水平8.4个百分点。


由于公司产量增速超过全国平均水平，导致公司在全国煤炭产量中的比重呈现继续上升的态势。公司前5 个月煤炭产量占全国的比重为7.55%，较2007年全年平均水平6.23%提高了1.32个百分点。


得益于装机容量的快速增长，2008 年以来，公司发电量呈现快速增长态势，1-5 月份发电量为394亿千瓦时，较去年同期增加103.1亿千瓦时，增幅高达35.44%，高出同期全国火力发电量12.3%的平均增长水平23个百分点，从而使得公司火力发电量占全国比重上升至3.33%。


煤炭出口方面，1-5月份，公司煤炭出口完成860万吨，较去年同期下降140万吨，降幅为14%，但预计全年出口仍有望达到2000万吨左右。从公司发电量和煤炭产量增速对比可以看出，公司火力发电量增速要高出煤炭产量增速16.3个百分点，因此，公司对外销售煤炭实际上要低于煤炭产量增速，这种上下游格局变动趋势也是全国区域性供求紧张的一个真实写照，是导致全国总体供求紧张的一个重要原因。


由于我们的盈利预期中已经包含上网电价的上调，因此，我们维持公司2008-2009年预测EPS1.72元、2.01元不变。我们在中期策略报告中，基于中性偏悲观的宏观假设，认为未来煤炭供求紧张态势将会持续，而在当前宏观紧缩政策

将会有所放松的预期下，煤炭供求紧张的态势未来将会进一步加剧，煤炭价格具有充足上涨动力。就中国神华而言，作为煤炭龙头公司，未来的资源和产能扩张空间均远高于国内和国际同类公司，公司目前股价远未反映公司投资价值，维持对公司“买入”的投资评级。


（东方证券研究所 王 帅 章 琪）