沪指收复2800点地产金融立头功

上周市场宽幅震荡的格局在本周有所改观。昨日沪深大盘出现小幅的反弹。上证综指收复2800点，市场人气有所恢复。虽然煤炭石油、钢铁等权重股依然表现低迷，但多数个股已拒绝杀跌，尤其是地产、金融、通信板块出现较强劲反弹，对指数企稳反弹起到积极作用。

行情显示，昨日沪深股指先抑后扬。上证综指早盘在2720点至2790点之间反复震荡，午后受地产、金融、通信等板块权重股的拉动开始放量弹升，在冲破2800点大关受到5日均线压制后，尾盘有小幅的回落，不过收盘仍顽强守住2800点。截至收盘，上证综指报2803.02点，涨42.60点，涨幅1.54%；深证成指报9525.66点，涨286.80点，涨幅3.10%。沪深300指数报2851.92点，涨61.98点，涨幅2.22%。

尽管个股呈现全线飘红的可喜局面，但大盘蓝筹股的总体表现只能用喜忧参半来形容。

以房地产、金融为代表的部分大盘股呈现企稳反弹之势，沪指正面贡献榜单上也多为此类个股。被视为市场风向标的券商板块昨日也有突出表现。板块内个股涨幅大都超过了2%。已经三连阳的海通证券〔股吧 行情〕继续大涨，盘中一度上摸涨停，三个交易日累计超过20%的涨幅使其成为近来券商板块当仁不让的龙头股。

相比之下，钢铁、电力、煤炭石油等权重股疲弱态势尚未改观。宝钢股份〔股吧 行情〕、粤电力A和中国石化〔股吧 行情〕分别出现在了各自板块的领跌位置。上证综指也因此涨幅明显落后与其他指数。据统计，仅中国石化、宝钢股份和中国石油〔股吧 行情〕三只个股合计拖累沪指就接近10个点。

昨日的反弹中也涌现出其他不少热点板块。旅游酒店、网络游戏分别以超过5%的整体涨幅占据板块涨幅榜的前两位。不过前期超跌的3G、通信板块的走强最令人印象深刻。昨日午后中创信测〔股吧 行情〕、中卫国脉〔股吧 行情〕率先涨停，中国联通〔股吧 行情〕、中兴通讯〔股吧 行情〕两只板块龙头股也随即放量拉升，迅猛的涨势得到了房地产等其他强势板块的呼应，大盘由此摆脱了早盘的震荡走势，开始新一轮的上攻行情。

此外，铁矿石涨价题材也是昨日一大看点，市场对此也给予了积极的反应，广东明珠〔股吧 行情〕、金岭矿业〔股吧 行情〕均涨停板报收，西宁特钢〔股吧 行情〕也飙升了7.72%。

两市成交额在周一的地量水平上放大近两成。部分观点指出，成交额的增加表明资金运作热情再度提高，且大盘近两天都没有再创新低，此前市场频创新低的疲弱局面已有所改观。只是绝对成交水平依然较低，短期内上行力度可能仍将受限。两市近日很可能出现震荡上行格局，但市场真正转强却仍需假以时日。

积极因素开始发酵考验耐心等待黎明

在经历了史上罕见的十连阴之后，两地市场开始进入了低位震荡阶段。从近期的市场观察分析，上证综指在击穿3000点之后，并没有出现快速或明显的加速赶底的情况，而是缓和地开始爬行。近日证监会主席一番讲话意在稳定人心，但央行拟制定"更有力、更强硬"的反通胀政策，又使投资者信心动摇。目前可谓是考验耐心的黎明前夕。

⊙方正证券吕小萍

股市暴跌对国民经济负面影响已引起重视

在盘面仍显动荡，银行、石化等权重股走势尚未稳定的同时，我们可以看到一些积极的因素已经在发酵。最为值得关注的是管理层对市场稳定性的重新鉴别。目前已经有专家指出，据统计资料显示，上证指数跌破3000点之后，沪深股市的总市值缩水超过14万亿元，流通市值缩水超过4万亿元。2007年全国国内生产总值为24.66万亿元，股市蒸发的市值占到GDP的56.65％。经过连续暴跌，股民和国家的损失都不可估量，如果对国有股进行市值考核，在股市暴跌中国家财产缩水无疑十分惊人。从本质上来说，股市下跌最大的受损者仍然是国家，市值的快速蒸发、融资的艰难对于国家金融资产的稳定和增值都是相当不利的。这种认识上的提高，使有关方面意识到股市下跌已经不再局限于对众多中小股民的影响，而是将股市下跌提高到了对金融资产稳定的高度，上升到对国家资产的侵蚀问题。这有助于管理层更为客观地认识到缩水一半多的市场对于国有资产保值增值、维持国家金融稳定的严重性。

"大非"承诺传递出稳定市场的积极信号

近期还有一些动向值得关注，如继三一重工〔股吧 行情〕之后，黄山旅游〔股吧 行情〕、鼎立股份、有研硅股〔股吧 行情〕又相继发布"大非"减持的相关公告。黄山旅游"大非"承诺继续锁定两年，而鼎立股份"大非"承诺减持价是周一收盘价的三倍多。市场对于这两只股票也作出积极反应，黄山旅游大幅上涨，而鼎立股份就直接以封涨停的方式表达了投资者对勇敢的"大非"的拥戴之情。目前，这些做出承诺的"大非"尚属少数，如果这样的公司越来越多，则对于市场信心恢复将带来很好的效果，市场对于"大小非"减持的恐惧心态有望得以暂时缓解。换个角度而言，产业资本对于股价减持的承诺，传递的是"大非"对于股价低估的信号，虽然股价上涨的最大获益者仍然是"大非"，但对于流通股股东来说，"大非"的减持承诺既可以减轻市场压力，又传递稳定市场的信号。期待更多的"大非"认识到股价的重要性，为维护股价做出真正的动作。

在"大非"陆续做出承诺的同时，在二级市场上以稳健著称的社保基金开始进入PE股权投资领域。社保基金对于资本市场的全面介入，尤其是证券市场上游的介入，表明稳健型长期资金对市场价值的认可。除社保基金之外，华夏等基金公司积极介入银行股的消息也见诸报端。基金作为与二级市场直接关联的资金，此番积极的动作将会被视为市场已经进入价值投资领域，中长期资金开始积极建仓的信号。从此意义上来说，无异于星星之火，以待燎原。

权重股大起大落显示市场心态尚不稳定

回顾近期中石化的表现，在成品油调价之前，股价开始活跃，成为下跌市中的中流砥柱，其表现可圈可点，被市场寄托为带领市场走出盘局的希望。但中石化却在成品油涨价利好兑现之后，股价一落千丈，放量下跌，反而成为阻碍市场企稳的下跌推力。从中石化前后对比鲜明的走势看，目前在市场活跃的仍然是短线资金。快进快出、以运作题材为主是此类资金的主要特点。此类资金对于中石化的坚决出货，表明尚无坚定持股的信心。此波中石化、中石油的提价行情并非基金等中长期稳定资金的运作。因而，可以得知，目前市场对中长期资金还没有太多的吸引力，在场内活跃的仍然是以短线游资为主，市场迎来真正的黎明还需要长期稳定的资金入场。但目前来看，迹象还不是很明显。

这个季节注定是个迷茫又略带烦躁的季节，也许我们正处在需要耐心的黎明前夕，又或许决定何去何从的仍然是市场的各方参与者。

市场信心有待确立股指短期仍将反复

⊙上证联沈钧

在政策面连续发出稳定市场的信息后，市场终于出现了反弹，不过量能放大的幅度有限，股指明显受到短期均线的压制。由于上市公司业绩的不确定性以及高油价背景下中石化业绩的变数较大，导致市场观望情绪浓厚。

上市公司整体盈利仍有望保持较高增速

从上市公司业绩看，近期由于石油石化、电力、航空等行业的盈利预测下调，2008年净利润增速已经放缓到17%，对应2008年市盈率不跌反升。由此可见，如果上市公司业绩下滑速度超预期，目前的估值水平仍会受到考验。当前国内宏观经济和股市面临的变化，是全球经济不平衡调整和国内经济转型的表现，虽然在经济下行周期中，股市的估值中枢会下移，但相对许多其他新兴市场，政策面通过货币政策调整、控制产能扩张、人民币升值，以及近来的能源价格调整等，中国经济仍有望保持8%以上的较高速增长。通胀压力虽然不会消失，但不会出现恶性通胀的格局，即使今明两年非金融业的盈利增速放缓，但由于金融业盈利依然增速较高，整体上市公司盈利增长仍有望保持在15%左右。因此，在目前市场一年期动态市盈率20倍水平的情况下，继续下行的空间有限。

事实上，股市拐点与宏观经济的走势紧密相连。从乐观的角度看，如果通胀压力能够得以有效控制，宏观调控政策有望出现转向，股市拐点也会随之出现。从市场面看，虽然结构性估值压力仍在释放，但部分价值型投资者已经开始入市建仓布局。

成品油调价有利于中石化实现估值回归

从指标股中石化的基本面看，虽然国际原油价格上涨的动力并未消除，中石化的炼油业务在上游涨价和下游价格管制的背景下两头受挤，导致业绩大幅下滑，一次上调成品油价格不足以化解其亏损压力，但成品油后续调价预期依然强烈，有助于改善中石化的业绩。目前我国成品油定价机制僵化，简单跟随的定价机制不仅未能反映真实的供需状况，而且导致了成品油市场的"双轨制"运行，以及中国低油价补贴全世界的不利局面，如果任由这种局面发展下去，我国国民福利结构和经济产业结构都将受到严重的损害。调价不仅有助于国内价格传导机制的完善，也将有利于国际原油市场的健康发展。虽然调价的具体时间和方式具有不确定性，但从中期角度看中国石化的估值水平必然会回归。

综合来看，一方面以中石化为代表的权重股连续重挫，严重影响了市场人气；另一方面超跌股的反弹引发了存量资金的追捧，两股力量的胶着状态导致市场维持箱体震荡格局。由于市场信心的修复并非一蹴而就，短线如果量能不能进一步有效放大，就会限制反弹的高度，股指仍会有所反复。但在市场投资价值日益凸显之际，不必盲目看空后市。

产业资本认同预示A股大底已经凸现

⊙中证投资徐辉

目前，各大机构已经普遍认为市场进入了合理估值的区间，所不同的是：部分机构认为未来基本面的情况会更坏，股指仍有继续下行空间；而部分机构则认为，市场已经低估，大幅回落的股价已经将未来可能发生的坏状况反映在现在的股价上，而未来一旦坏状况没有出现，或者后果没有预想得那么严重，股价将出现大幅上涨。对此，笔者倾向于后一种观点。考虑到金融资本的价值已经获得产业资本的认同，我们认为，市场的中长期底部正在构筑之中。

2800点隐含的一年收益率在40％左右

综合各方面的情况，我们认为市场的中长期底部正在构筑之中。

第一，目前市场估值水平已经偏离合理水平25％左右。在2800点这个位置上，A股静态市盈率为18.5倍，基于谨慎预测的动态市盈率为16倍。而我们认为，中国股市长期合理动态市盈率应该在20倍左右。这是基于：1、未来5年中国GDP存在8％至9％的年均增长；2、上市公司整体利润增长存在年均15％左右的增长。

第二，从6个月到1年的角度看，有利于上市公司盈利回升的因素正在增加：1、中国政府对这一轮经济调整采取了更多的应对措施，经济有望实现软着陆，宏观调控政策将出现逆转。2、国际油价在140美元的水平上，进一步走高的动力正在衰竭，而遏制油价上涨的力量在增加。3、美国经济在2009年将逐步复苏，美元贬值基本走到尽头。这将减缓人民币升值压力，中国出口型企业有望获得喘息之机。

第三，从投资者心理的角度看，目前3000点以下的股市蕴含了投资者的恐惧折价，这个折价水平在25％左右。当然，不排除市场可能进一步恐慌，使折价水平进一步放大，但显然，它不会影响你的长期预期收益率。而且，进一步的折价将使得投资者的购进成本进一步降低，从而提升长期投资的收益率。

第四，从预期收益的角度看，目前点位隐含较高投资收益。考虑到上市公司2008年、2009年15％的预期增长水平，以及20倍动态收益率为中国股市合理市盈率，我们可以很容易算出2009年的中国股市价值中枢将在4000点左右。所以，目前2800点的中国股市，其隐含的投资者一年的收益率在42.85％左右。

金融资本价值已获得产业资本的认同

近期在A股、B股、H股市场频频看到内部资本回购公司股份的现象，这可以作为以上我们价值判断的注解。

在A股市场跌破3000点后，笔者第一次看见内部资本开始买进A股。浙大网新〔股吧 行情〕上周五公告称，大股东旗下两家全资子公司于2008年6月19日在二级市场共计购入1800万股，占公司股份比例2.21%的公司股份。同日，大众公用〔股吧 行情〕和大众交通〔股吧 行情〕两家"大众系"公司双双公告称，公司高管分别在6月17、18日以个人自有资金从二级市场购入公司流通股票。大众公用9名经营管理人员共从二级市场购入公司53.42万股流通股票，大众交通6位高管共从二级市场增持公司41.3万股。

而B股和H股市场则更是频频出现对内部资本的关注。中集集团〔股吧 行情〕第二股东在今年年初开始增持公司B股股份；本月中旬，丽珠集团〔股吧 行情〕公司宣布回购丽珠B股。H股市场上的内部资本回购行为就更加多了，在今年1月份和3月份，包括联想、合和、理文造纸、恒隆地产、国浩等多家公司股票都被内部资本回购。

从以往的经验看，包括公司管理层、大股东在内的内部资本开始对股票感兴趣，一般而言表明股价已经被内部人士认为是低估的；而作为产业资本的内部资本，其选择购买自家股票，而不是从事实业投资，这说明金融资本的价值已经获得产业资本的认同。以往这种情况的出现，往往表明股价已经进入了底部区域。