A股战略性建仓时机显现

连续五周震荡下行的中国股市考验着投资者的信心和耐心。经过前期的下跌，A股估值水平已接近2005年的低位。随着上市公司中报披露和奥运会开幕的临近，股市有望在6月最后一个交易周走出反弹行情。

继上周股指剧烈波动之后，本周第一个交易日，A股市场仍未摆脱悲观情绪的笼罩。上证综指23日下挫2.52%，深证成指跌1.44%。两市成交量仅640亿元左右。上一交易日大涨的中国石油〔股吧 行情〕(601857,股吧)、中国石化〔股吧 行情〕(600028,股吧)大幅跳水。

尽管人气依然低迷，但不少分析人士认为，持续下跌之后的A股市场已经进入筑底通道，下跌空间有限，超跌之后的阶段性反弹可望随时启动。本周，在夯实底部的过程中，战略性建仓时机已清晰可见。

从估值角度看，统计数据显示，截至上周五，沪深300指数的一年期动态市盈率已经下降到16倍左右，估值已低于历史平均水平20%，风险已充分释放。

渤海投资研究所分析师秦洪认为，A股市场的估值水平已渐渐接近2005年历史大底的水平，也接近海外成熟市场的水平，这种估值优势有利于A股市场形成底部征兆。

银河证券分析师易小斌则认为，大盘自6124点下跌至2695点，跌幅近60%，A股市场中甚至有11只市净率低于1的个股，还出现了大洋机电上市首日升幅仅7.7%和第二天即跌破发行价的少见现象，这充分说明目前市场的下跌已经到了极限程度。只要有热点涌现并持续一段时间，大盘将有望展开较大规模的反弹。

在估值趋向合理之际，市场对于相关政策的出台十分敏感。上周五，油价、电价的调整曾经刺激股市大幅上涨。这一政策的效力能否持续也是本周股市走势的关键点。

长城证券分析师张勇分析说，上调油电价格标志着我国将通过价格机制推动市场供求关系趋向平衡，对价格机制的调整将会使中国宏观经济长期受益。而宏观经济正是支撑股市运行的基础。

在6月最后一个交易周，研判股市走势另一个不能忽视的因素是即将到来的上市公司中报，多家研究机构把中期业绩作为反弹行情启动的可能契机。“市场即将进入半年报的披露期，资金可能围绕业绩预期进行炒作，大盘有望止跌回稳。”西南证券分析师张刚说。

值得注意的是，中国证监会主席尚福林日前指出，当前资本市场发展具备良好的实体经济基础、制度环境和内外部条件等的有力支撑，其稳定健康发展的基础不会动摇，实现长期可持续发展的路径没有改变。

尚福林同时表示，将有序调节融资节奏，以适当方式定期公布上市公司解除限售存量股份数据，鼓励和引导长期资金入市，逐步完善股票市场的内在稳定机制。这表明监管层全力维护资本市场稳定运行的决心已下。

A股回到三年前1000点50只股票市盈率跌破10倍

PE20倍观察：回到三年前1000点，历史大底隐现2008年沪深A股目前静态市盈率21倍左右，动态市盈率也已经接近了17倍至6月17日。上证指数已经跌破2800点。

如果现在评估2008年沪深A股静态市盈率，得出的结果是21倍左右，动态市盈率也已经接近了17倍。而评测2009年沪深A股动态市盈率只有14倍左右，而2010年沪深A股动态市盈率只有12.5倍。

据测算，当全部上市公司平均静态市盈率跌破20倍时，就产生了历史大底。所以从P/E角度来看，现在的点位相当于1996年的512点和2005年的1000点。

据记者统计，目前A股市场已有50余只个股市盈率跌破10倍，而其中亦不乏以往基金扎堆重仓的绩优股。其中，中国远洋〔股吧 行情〕(601919,股吧)、中国重汽〔股吧 行情〕(000951,股吧)、潍柴动力〔股吧 行情〕(000338,股吧)、太钢不锈〔股吧 行情〕(000825,股吧)、赣粤高速〔股吧 行情〕(600269,股吧)、驰宏锌锗〔股吧 行情〕(600497,股吧)、莱钢股份〔股吧 行情〕(600102,股吧)、南钢股份〔股吧 行情〕(600282,股吧)、中金岭南〔股吧 行情〕(000060,股吧)、辽宁成大〔股吧 行情〕(600739,股吧)、中集集团〔股吧 行情〕(000039,股吧)等从P/E角度看已具有投资价值。

中国远洋9.61倍P/E仍不便宜，6倍才合理上市不到一年的中国远洋，经历了牛熊市的交替。去年6月26日以最高17.15元的价格开盘后，在去年10月25日拉升到历史最高纪录的68.4元，然后掉头向下，再也没有弹起来。

6月17日，中国远洋收盘价17.97元，而去年年报公布每股收益为0.46元，位居各央企业绩之首，P/E只有9.61倍。

虽然P/E跌破十倍，但仍不能改变基金抛售趋势。TOPVIEW显示，从5月15日至6月17日的一个月时间内，中国远洋机构持仓数从37%直线下降至30%。

上海一家基金公司的基金经理认为，中国远洋近期被机构"抛弃"，和中国远洋身处周期性行业关联最大。

"主要原因是机构投资者担心它明后年的运营情况，对它的预期发展丧失信心。从基本面看这只股票是没问题的，包括很多中国远洋的船东都对远洋很有信心，纷纷购买了它的股票，但现在全都被套住了，大家都进退两难，在现在这个点位割肉是比较难受的，在机构对它明后年增长预期担心未消除前，预计短时间内很难出现向上拉升的可能，也许在六七月随着市场的逐步稳定，可能稍稍有些反弹。"该基金经理向记者表示。

"参照此前经验，熊市的时候航运业的P/E最低到过6倍，中国远洋目前的P/E相对于此并不算最低。"招商证券运输业分析师罗雄对于基金大卖中国远洋表示理解。

他认为，中国远洋2008年的业绩可以预见非常好，但是由于运输性行业难以支撑如此高速的发展，2009年和2010年的业绩很难再有大的飞跃。

中国重汽9.75倍P/E，业绩向好，股东担心利润转移虽然年初不少基金看好机械制造行业，但以往该板块重仓股中国重汽股价却遭遇滑铁卢，从2007年10月15日的最高点81元一路滑落至6月17日的21.5元，下跌幅度达到惊人的72.6%。

令人费解的是，中国重汽的基本面积极向好，去年末每股收益高达2.22元，每股市盈率仅9.75倍。

2008年一季度中国重汽销售重卡1.8万辆，产品销量继续保持增长，反应在销售收入上实现47.09亿元，同比增长41%。且公司4月份销售约0.95万辆，整体销售趋势依然向好。

基本面不利因素来自于钢材整体上涨的背景，钢板和零部件价格都出现了较大的涨幅，故公司产品毛利率受到了一定的影响，2008年一季度产品毛利率降为10.76%，而2007年为12.38%，2007年一季度为13.72%。

"由于A股与红筹股在资产上的差异，且A股上市公司与集团存在一定程度的关联交易，故投资者担心存在利润转移的情况，会对A股股东造成损害。"一基金经理向记者道出对于中国重汽担忧的原因。

潍柴动力10.49倍P/E，长线现在进入，中短线等下半年作为深市第一绩优股，潍柴动力在去年三季度短暂站上100元大关几天后，股价就开始掉头向下，至6月17日以40.65元收盘，结合去年年末4.42元的每股盈余，市盈率仅10.49倍。

从公司利润分析来看，重卡发动机业务占公司净利润的50%左右，且在该领域的公司中处于相对强势地位。

发动机的生产成本方面，公司外协件占到公司成本的75%，而自身直接采购原材料和人工成本仅占总成本不到20%，因此成本涨价对公司盈利能力的影响相对较小。

凯基证券认为2008年二季度重型货车行业依然维持旺销局面，三季度将出现衰退，有望在四季度接近年底时提前出现回暖，全年重卡行业销量有望优于市场普遍的悲观预期。该研究机构预估2008年公司将分别销售发动机、变速箱和整车各30.7万台，51.6万台和6.7万辆。

在利润率方面，由于今年原材料上涨压力较大，且成本转移力度有限，国三产品还未到达一定的规模效应。因此，公司利润率可能在2008年将出现一定程度下滑，2009年后将逐步恢复。对应净利润分别为人民币21.3亿元、26.5亿元和32.3亿元。EPS分别为4.09元、5.09元和6.21元。

凯基建议对潍柴动力的投资若是选择长线，则现在的价格已然非常具有吸引力。若是以中短期为主，则可考虑在下半年，行业销量前景明朗时再择机进入。

太钢不锈9.93倍P/E，中期每股收益或达0.7元太钢不锈绝对是去年的明星白马股，去年6月，有多达85只基金扎堆该股。但如今12.20元的股价距离去年9月创下的33.58元的历史最高价已经跌去63%。与去年年末1.22元的每股收益相比，市盈率仅9.93倍。

该股的不利因素在于：一方面，由于镍不锈钢价格的持续走弱给公司的盈利水平带来很大压力;另一方面，整个煤炭、铁矿石等原材料价格大大提高使公司的经营成本显著提升。

但国信证券研究员认为："凭借公司普特兼备的优良产品结构、60%以上的原料自给率以及成本和需求不断推升钢材价格上涨，公司仍可抵御不锈钢价格大幅波动的风险，经营状况仍然保持较良好的状态，2008年不锈钢产品的盈利能力有望维持稳定。""二季度环比一季度业绩仍有40%以上的增长，预计上半年每股收益可实现0.7元左右。"国信研究员最后向记者表示。

目前A股50余只股票市盈率跌破10倍。中国远洋、中国重汽、潍柴动力、太钢不锈、赣粤高速、驰宏锌锗、莱钢股份、南钢股份、中金岭南、辽宁成大、中集集团等从P/E角度看已具投资价值。

市场估值已趋于合理 尚未到绝对低点

年初至今，沪综指已跌去近50%，市场估值水平也随之持续下降。多数分析师认为目前市场整体估值水平已趋于合理，且中期来看，估值支撑的作用将逐步显现。但在宏观经济和上市公司业绩预期尚未明朗之际，断定目前的估值水平已到绝对低点为时尚早。

以流通股本为对象，财务规则取2008年一季度利润乘以4，截至昨日收盘，上证A股静态市盈率降至21.65倍，沪深300则降至22.93倍。通过纵向比较发现，上证A股估值的谷底出现在2005年下半年到2006年初，最低值为14.75倍，箱体区域主要估值大约在16倍左右，可见目前市场估值仍有进一步下降空间。横向看，根据彭博资讯，以上周五的收盘价计算，道琼斯工业指数PE为14.91倍，富时100指数PE为10.81倍，法国CAC40指数PE为11.41倍，德国DAX30指数PE为12.33倍，香港恒生指数PE为13.24倍，而目前上证A股估值水平仍在20倍区间运行，离国际估值水平尚有距离。

另外，根据Wind资讯统计作为大盘风向标的金融行业历史估值，以周统计为单位，金融服务指数市盈率历史低值出现在2005年5月份至年底，在21倍至25倍之间运行，目前该指数即处在该低位区间。金融业净利润在全部A股中权重较大，在从紧货币政策并无放松的情况下，预计银行股还将进一步拖累全部A股重心下移。目前沪深300指数PE为22.93倍，据此推算，其PEG指标大于1，这也说明目前市场估值水平并未出现低估，仍具备一定下行空间。

从基本面来看，目前全球性的通胀情况未见好转，企业盈利预期进一步恶化，在此经济周期下，股指向下的运行趋势并不能逆转。目前，A股也处于这一经济周期中，大小非减持、企业盈利增速放缓等不断加速市场估值水平下行，在通胀情况未见好转的情况下，从紧货币政策以及数量化调控手段均不会放松，预计A股还将维持震荡下行走势。由此分析人士认为，目前A股市场估值水平虽已处于低位，但并不是绝对低点，因而单从绝对估值来判断市场投资机会或许是片面的。分析人士表示，下一轮投资机会或将出现于这一轮经济周期结束、国家放松货币政策以及财政政策手段之时。（中国证券报魏静）