一家上市还没满一年的公司，就要用募集资金去弥补流动资金。这就是在国内速冻食品行业颇有作为的郑州三全食品股份有限公司。这家于2008年2月20日才在深圳券交易所上市的民营企业，目前是全国最大的速冻食品生产基地之一。11月25日，公司却发布公告表示要用不超过4500万的募集资金补充流动资金。相关资料也表明，三全食品是一家家族控股的企业。


　　因而有投资者致电《证券日报》投资者热线010—82031724，询问家族企业上市，短时间又用公众的钱去补充流动资金，这里面是否有看不清的地方？

　　销售费用率居高不下

　　是因为渠道有问题？

　　相关资料显示，三全食品的法人代表为陈泽民。在公司的前十名股东中，陈泽明、陈南、陈希、贾岭达为公司的实际控制人。


　　据公开资料显示，陈泽明就是陈南和陈希的父亲，而贾岭达则是陈泽明的妻子，四个人的股权加起来共45%。也就是说，陈泽民和妻子及两个儿子控制了三全食品。


　　三全食品的相关财报显示，公司近年的营业费用率一直维持在较高水平，其中2007年为26.07%。2008年第一季度为25.11%。这与其竞争对手思念食品10%左右的营业费用率相比明显偏高。


　　而对于公司在三季报中突增的销售费用，长江证券〔股吧 行情〕的分析师乔洋认为应该引起重视。2008年公司的销售费用、管理费用、财务费用均处于上升状态（见表一）。


　　早在2008年4月，乔洋就曾表示：“我们高估了该公司的营业利润，因为我们低估了公司的销售费用。”

　　而如今，公司的各项费用依然居高不下，这是为何？

　　“三全食品是由它的子公司进行产品的推广和销售，它不像其他公司由分销商负责。这样势必会导致比较高昂的费用。”兴业证券的分析师徐静欢表示。


　　“销售费用率较高应该是和三全食品的分销体系有关，不同于思念食品通过分销商直接分销，三全食品下设许多负责分销的分、子公司，分销机构过多或许造成了销售费用较高。”乔洋向记者解释。


　　对于公司的各项费用居高不下，三全食品的董秘郑晓东给出了这样的回答：“这是我们公司的一个特色吧，而且销售费用高是这个行业的通病，我们的通路费都是很高的。”

　　那为何思念食品的通路费就相对较低呢？该董秘表示，“其他公司的情况我不了解。”

　　银河证券的分析师董俊峰表示，“三全食品采取的是二级控制、四级分销的模式。”所谓的二级控制即：公司营销中心管子市场，实现对子公司的控制；而子公司管渠道，实现对经销商的控制。四级分销即：公司分四级层面进行分销，大城市、省会城市、地级市、县乡市场。


　　“这种渠道模式完全不同于其他主要竞争对手，这会比竞争对手的控制力更强。”董俊峰表示，“对于重要的城市，公司会设立分公司和子公司，并配备经理、业务经理、销售代表等一套完整的营销队伍和管理队伍，直接经营该城市的业务和管理所在省级区域的经销商。”

　　对于三全食品这种渠道模式的独特性，爱建证券的分析师杨云帆并不赞同，“现在还是战国时代，各个公司都想抢占市场。这种销售模式的好处是便于公司的管理，或者公司对突发事件做出快速反应，因为现在食品安全方面管得很严。坏处就是加大了公司财务费用和销售费用以及管理费用的支出。因为公司需要再配备一套完整的管理和销售体系。并且，相比竞争对手而言，三全食品的广告费用是很高的。”

　　记者又求证了雀巢公司渠道经理杜女士，她与杨云帆的观点一致，她表示，“一般来说，设立分公司去管理经销商肯定比直接让经销商代理的费用要多。先不说人员和管理的费用，自己承担仓储、物流这些费用就已经很高。”

　　鱼和熊掌不可兼得！强大控制力的背后竟是居高不下的费用率，对于三全食品来说，这个代价实在有点大。


　　那么群雄逐鹿的战国时代，三全食品该如何作为？

　　使用4500万元募集资金

　　仅为降低财务费用？

　　“在与其同城竞争对手‘思念’的竞争中，三全食品在产能方面存在很大落差。甚至在2008年初，三全食品还出现了全系列产品断货的情况。产能瓶颈实在是亟待解决的问题。”乔洋表示。


　　三全食品上市时募集的近5亿元资金用于以下三方面：三全食品综合基地建设项目、速冻冷链建设项目以及三全食品华东基地建设工程项目。


　　三全食品的意图就在于未来实现产能的扩张，形成规模效应。从而占领速冻食品行业的制高点。


　　“三全食品综合基地建设项目已经基本完成，我们10月就已经试运行了。今年12月就会投产。速冻冷链项目正在进行中，而华东基地的建设工程要到明年才会启动。具体时间我不清楚。”郑晓东表示。


　　据招股书显示，三全食品综合基地建设项目共需投入24，367.22万元。


　　“这2亿多元是否已经支出，我不清楚，因为项目进展过程和现金支付是有时间差的。我们可能会后期付款。”郑晓东表示，“经过我们财务部门的估算，截至2009年5月，累计使用募集资金不超过3.1亿元，公司会有将近1.78亿元闲置，所以才会使用这部分闲置募集资金。”

　　“这4500万主要就是用来降低财务费用的，反正这钱放在那里闲着也是闲着。我们有了这个钱就不用向银行贷款买原材料了，那样要支付利息。这样不是两全齐美吗！”董秘郑晓东解释道。


　　从三全食品的三季报中，记者发现三季度公司大幅削减了短期贷款，资产负债率也由2007年年报的71.42%，下降到三季度的32.71%。


　　“为了稳住市场占有率，必然要不断生产。而随着公司新产能的投放，公司仍然需要投入较大的渠道建设和市场推广费用，因此公司销售费用率高的问题很难突破。”徐静欢表示。


　　股价与基本面脱离

　　三个月后将被基金抛弃

　　根据三全食品的公告，前十名股东中另有三家外资公司。根据公告，这三家外资公司其实就是由贾岭达和张玲实际控制，张玲为陈南的妻子。陈泽民的两个儿子陈南、陈希分别担任了公司总经理、副总经理，兼公司董事，操纵公司实际运营权。


　　截至12月8日收盘时，三全食品股价为 30.03元，远高于其21.59元/股的发行价。而纵观三全食品上市后，其最低股价也在23.01元高价，在A股众老新老股“一路破发”的情况下，三全食品能保持如此优良表现，实在令市场人士大跌眼镜。


　　公开资料表明，在前十大股东中，除了陈泽明家族，其他股东均为基金公司。其中最为出名的就是全国社保基金一零五组合、一零一组合。


　　据公司三季报披露情况显示,公司前十大流通股东均为社保基金和基金,合计持有数量达到990.68万股,较半年报增加了66.13万股。其中流通股东前两位的社保基金一零五组合和社保基金一零一组合较半年报分别增持了21.94万股和61.39万股。


　　谈及该股为何会受基金热捧，徐静欢表示，“这种新上市的小盘股票，股价高、流动性差很正常。”

　　爱建证券的分析师杨云帆认为，“小盘股关注的人较少,股价偏高不奇怪。对于基金公司来说,眼下可能也没有更好的选择。但估计再过一两个季度三全食品的业绩兑现不了,可能就会被基金公司‘杀掉’。目前来看，三全食品的高股价其实已经背离了它的基本面。”

　　对于这位爱建分析师的说法，记者采访了重仓持有三全食品的几家基金公司，大多基金经理均高深莫测地一笑，均表示到时就知道了。但一家基金经理认为，三全食品目前的股价确实有些偏高。


　　问及是否会抛弃三全食品，这位基金经理没有直接回答，只是淡然说道，“对没有操作空间的股票，基金都会及时撤出。”

　　三全食品最后会被基金抛弃吗？