□国都证券 张翔

　　近期海外金融市场趋于稳定，而国内经济回暖的预期也逐步明确，转好的基本面对A股市场构成良好支撑。我们预计，受益于经济复苏的周期性大盘股将引领大盘继续震荡上行。


　　经济预期继续向好

　　就外部环境而言，美欧等主要经济体仍处底部徘徊阶段，未来半年我国外需的低迷状况难有明显改观。不过，进入二季度以来，国际金融市场进一步趋于稳定，随着投资者恐慌情绪的缓解，主要股市均呈现回升态势，这为A股市场的稳定提供了较好的氛围。


　　我国经济回暖的期待依然寄托于内需上。目前来看，随着经济刺激政策逐步实施，经济复苏迹象进一步显现。4月份PMI指数为53.5%，连续5个月回升；而新订单指数与新出口订单指数也继续回升，反映出下游需求有所回稳。值得关注的是，调查样本侧重中小企业的里昂PMI指数9个月以来也首次站上50%的分界线，进一步印证了制造业的处境有所改善。


　　另外，目前消费形势较为平稳，不过考虑到居民收入增速的下行压力，其后续表现还存在一定的不确定性。与此形成对照的则是固定资产投资的火热局面，城镇累计投资增速由1-2月的26.5%提升至3月末的28.6%，而且农村投资增速近年来首次超越城镇投资增速，也反映出本轮投资对农村民生工程的适度倾斜。房地产开发投资同比增速也止跌反弹，与此相对应的是重点城市楼市成交的持续活跃。我们注意到，上海4月份商品房日均预售面积达到82172平方米，较2007年同期增加17%，北京4月份期房网上住宅日均签约面积为54497平方米，已创下了2007年以来的新高。


　　综合来看，二季度将是经济刺激计划进一步显效的时期，GDP增速回升及投资相关行业的业绩回暖应在预期之中。在即将披露的4月份宏观数据中，乐观因素理应压过负面因素。甲型H1N1流感疫情的发展增加了全球经济复苏的不确定性，但这反到增大了政府出台后续经济刺激政策的可能性。预计政府除继续推进投资外，还将从刺激消费、振兴区域经济等思路酝酿新政。


　　大盘有望继续震荡上行

　　信贷增速逐步回落已是较为确定的预期，因此投资者普遍对流动性较为担心。不过，我们对此仍持乐观判断。由于信贷投放量减少、解禁股供给不断增加以及投资者入市趋于谨慎等因素，流动性对A股市场的推动力将较一季度有所减弱，但流动性充裕的局面中短期内仍不会改变。按全年8万亿信贷投放估算，4-12月份的月均投放量约在4000亿元，这也明显高于2006年-2007年3255亿元的月平均水平。


　　从估值来看，目前沪深300指数2009年动态市盈率为18倍，仍处合理水平。但需要注意的是，不论小盘股还是中盘股，其静态市盈率相对大盘股的溢价率均已超过2007年牛市水平，这显示以题材炒作为主的中小盘股持续走强的可能性已不大。伴随经济复苏预期的加强，市场风格有望逐步转向大盘蓝筹股，这对行情的稳定运行形成有利支持。


　　从各行业市净率水平来看，已有家用电器、农林牧渔、医药生物等5个行业市净率相对历史平均水平的溢价率超过20%，而在市净率低于历史平均水平的6个行业中，金融服务、采掘、餐饮旅游、交通运输的折价幅度在10%以上。投资者可关注上述估值具备相对优势的行业，同时继续逢低关注新能源、上海本地等主题投资机会。